回测或实盘里赚了钱第一反应是我的策略不错。但有一个问题值得冷静回答这笔收益里多少是市场给的多少是自己赚的区分这两部分用一对概念beta和alpha。beta跟着市场走的收益betaβ衡量你的持仓对大盘的敏感程度大盘涨 1%你的组合涨多少。beta 组合收益与大盘收益的协方差 ÷ 大盘收益的方差beta 1跟大盘同步beta 1.2大盘涨 10%理论涨 12%beta 0.5大盘涨 10%只涨 5%——抗跌也滞涨beta 部分不是你选出来的是你在场的代价只要持有股票就必然暴露在市场波动里。买指数基金买的就是 beta。alpha扣掉市场之后自己赚的alphaα是收益里扣掉 beta 贡献后剩下的部分真正属于选股、择时、策略能力。策略收益 alpha beta × 大盘收益 残差一个具体的例子。大盘涨 20%你的策略涨 25%表面超额 5%。但你的组合 beta 是 1.2市场贡献 1.2 × 20% 24%alpha 只有 1%。超额 5% 里4% 是市场给的1% 才是你自己的。再看熊市大盘跌 10%beta 1.2 的组合理论跌 12%。如果实际只跌 8%alpha 4%——下跌市里的正 alpha比上涨市里的更有含金量。为什么这个区分重要涨的时候跟大盘一起涨不算本事——那是 beta换谁持有股票都会涨。真正的分水岭在扣掉市场贡献之后alpha 为正说明策略在同样的市场暴露下赚得更多alpha 为负说明同样的环境里你跑输了。牛市里人人都是高手曲线越漂亮越要问一句这是 beta 撑的还是 alpha 赚的把策略收益和同期大盘放在一起画扣掉市场贡献再看剩下的才是策略的真实水平。我看回测报告的习惯是先把收益拆成这两块beta 部分不记功只盯 alpha。常见误区牛市赚钱以为是本事很可能只是 beta换指数基金一样赚只看绝对收益不看大盘对照同样的 25%牛市里和大盘持平算平庸熊市里跑赢大盘才算数样本太短算不出 alpha回归需要足够的数据几个月的数据算出的 alpha 噪声很大主动与被动混淆买指数是买 beta买主动基金本质是赌它的 alpha——为 alpha 付费不为 beta 付费小结beta 是市场给的alpha 是自己赚的。策略收益先拆成这两块beta 部分不记功alpha 才是选股和择时的本事。牛市里的漂亮曲线先问一句是不是 beta 撑的——把收益和大盘放在一起看扣掉市场贡献剩下的才值得相信。
